Viedeň (10. marca 2010) - Na rozvinutých akciových trhoch vo februári výrazne stúpla intenzita kolísania
kurzov. Neistota ohľadom udržateľnosti oživenia konjunktúry v USA, ako aj
v Európe zosilnela. Názory na túto tému sa nezvyčajne výrazne rozchádzajú,
najmä pokiaľ ide o dlhodobejšiu perspektívu. K tomu sa pridáva aj
naďalej tlejúca kríza pokiaľ ide o štátne financie Grécka. Tá vytvára aj
z politického hľadiska stále silnejšie vlny. Vyplýva to z mesačnej správy spoločnosti Raiffeisen
Capital Management o súčasnej situácii na kapitálovom trhu.
Emocionálne a nacionalistické podtóny
Hoci vyriešenie napätej
situácie a zabránenie vzniku možného domino efektu v južnej Európe je
v záujme všetkých zúčastnených, objavujú sa tak v rámci Grécka, ako aj
za jeho hranicami v stále rastúcej miere emocionálne a aj
nacionalistické podtóny. Zatiaľ čo jedni sa cítia byť stále pod disciplinárnym
tlakom EÚ a predovšetkým Nemecka, tí druhí sa sťažujú, že sú stáli
sponzori EÚ a signalizujú svoj odpor voči prípadným záchranným balíčkom.
Čím ostrejšie sú tóny v tejto diskusii, tým menšie sú šance na vytvorenie
záchranného balíčka Európskej únie. Klauzuly o zákaze pomocných balíčkov
v európskych zmluvách navyše ešte dodatočne sťažujú nájdenie riešenia. Tým
rastie riziko, že ratingové agentúry znížia rating štátnych dlhopisov Grécka
pod hranicu investičného stupňa.
Takýto krok by síce priniesol aspoň krátkodobo obrovský tlak
na grécke dlhopisy, nemusel by sa však v žiadnom prípade nutne preniesť aj
na trhy SVE. Zároveň sa spolu s problémami Grécka dostali do stredobodu
pozornosti aj ďalšie citlivé štáty eurozóny ako Španielsko, Portugalsko
a Írsko, a tým aj celková stabilita eurozóny. Rizikové prirážky
štátnych dlhopisov okrajových krajín eurozóny sa v priebehu mesiaca
zvýšili a euro vo februári stratilo aj naďalej výrazne pôdu voči
americkému doláru. Na druhej strane je v tejto súvislosti pozoruhodná
doterajšia stabilita trhov SVE.
Údaje o konjunktúre v USA svedčia o významnom
zlepšení ekonomickej situácie v troch posledných štvrťrokoch
Čísla
o ekonomickom raste boli lepšie ako očakávala väčšina hráčov na trhu.
Dynamika by sa však mala v budúcnosti spomaľovať, čo naznačujú nielen
v poslednom čase skôr zmiešané predstihové a náladové ukazovatele (spotrebiteľská
dôvera, ISM). Naďalej sa vynára otázka, nakoľko udržateľné môže byť zotavenie
konjunktúry, keď sa skončí účinok pozitívnych dopadov štátnych programov,
ktorých cieľom je oživenie ekonomiky.
Trh s rezidenčnými
nehnuteľnosťami v USA ďalej bojuje o vytvorenie dna. Vo februári
zverejnená úroveň dôvery spotrebiteľov v USA prudko poklesla, mohlo by
však za to byť v rozhodujúcej miere zodpovedné aj nezvyčajne zlé počasie
počas predchádzajúceho mesiaca. Na trhu práce sa zaznamenal po dlhom čase zasa
prvý čistý prírastok pracovných miest, miera nezamestnanosti sa oproti
predchádzajúcemu mesiacu znížila na 9,7 % a tak sa dostala
z dvojcifernej oblasti. Počas najbližších mesiacov sa o určitý, hoci
aj dočasný nárast zamestnanosti postará nastávajúce sčítanie obyvateľstva. Na
zrušenie poplachu je však ešte priskoro - pokiaľ by sa zohľadnili skryté formy
nezamestnanosti (nedobrovoľná skrátená alebo čiastočná pracovná doba
a podobné opatrenia), potom by bolo krízou na pracovnom trhu priamo
postihnutých už 16 % práceschopných obyvateľov USA. Ekonomické zotavenie by
však v USA malo nastávať skôr pomaly. Aj v západnej Európe bude
zotavenie z krízových úrovní prebiehať skôr nesmelo. Posledné údaje
o vývoji konjunktúry boli všetko iné ako presvedčivé, zvlášť bol sklamaním
nemecký index IFO.
Veľmi
nízkej vyťaženosti kapacít pokračuje
Vzhľadom k aj naďalej veľmi
nízkej vyťaženosti kapacít zatiaľ počas určitého obdobia nemožno v národných
ekonomikách vyspelých priemyselných krajín očakávať inflačné tlaky. Úrokové
úrovne by preto v priemyselných krajinách mali aspoň v oblasti
krátkych splatností uviaznuť v najbližších mesiacoch na súčasných nízkych
úrovniach. Pri zohľadnení faktu, že hospodársky rast bude pravdepodobne dlhé
roky výrazne nižší, ako je jeho potenciál a v najbližších štvrťrokoch
bude inflácia nízka by aj dlhodobejšie úrovne výnosov mali mať na dlhšie
obdobie len obmedzený ďalší potenciál rastu. Krátkodobo sú však kedykoľvek
možné mierne rasty výnosov z dôvodu meniacich sa konjunkturálnych
vyhliadok a trvalo vysokej potreby financovania zo strany vlád. Zároveň
treba vyčkať či centrálna banka USA v prípade trvalého oživenia
konjunktúry naozaj rýchlo opäť zredukuje svoju výrazne rozšírenú bilanciu,
prípadne či ju vôbec dokáže zredukovať.
V prípade východoeurópskych eurobondov (štátne, ako aj
podnikové dlhopisy) sa rizikové prirážky k výnosom v porovnaní s
dlhopismi štátov EMÚ v priebehu mesiaca február v podstate nezmenili.
Národné hospodárstva stredo- a východoeurópskych krajín sú ešte stále pod
tlakom, predovšetkým z dôvodu úzkeho ekonomického prepojenia na EÚ. Opäť
o niečo stúpajúca priemyselná produkcia v prípade „starých“
členských štátov EÚ by sa v nasledujúcich mesiacoch mala pozitívne odraziť
vo vývoji východoeurópskych národných ekonomík a tlačiť na nárast
exportu. Dôležité pre trvalé oživenie konjunktúry v krajinách SVE je však
popritom aj domáca spotreba, ktorá je však takmer všade v regióne ešte vo
fáze poklesu (s výnimkou Poľska). Cesta naspäť k predkrízovej úrovni
bude zrejme ešte veľmi dlhá.
Východoeurópske akcie vo februári oslabili
Východoeurópske akcie vo februári oslabili, pričom hnacím
motorom bola rastúca averzia voči rizikovým aktívam a obavy zo zvyšovania
úrokových sadzieb. Najslabším trhom bolo Turecko, kde sa akciové trhy
z dôvodu zostrujúcich sa politických otrasov prepadli o 10 percent.
Naproti tomu kurzy v Číne, Indii a Brazílii sa vo februári pohybovali
prevažne postranne.
V poslednom čase sa objavilo stále viac vyjadrení
pozorovateľov trhu, podľa ktorých sú akcie z Emerging Markets po približne 70
%-nom náraste počas minulého roka už opäť nadhodnotené. Pokiaľ sa však
posudzujú na základe pomeru kurz/zisk so zohľadnením ziskov očakávaných
v roku 2010, nemožno tieto vyjadrenia potvrdiť ako pravdivé. Pomer
kurz/zisk pre Emerging Markets (podľa MSCI Emerging Markets Indexu) v súčasnosti
na hodnote takmer 13 a tým približne 10% pod porovnateľnou hodnotou pre
rozvinuté akciové trhy. Zároveň Emerging Markets ponúkajú výrazne vyššie tempo
rastu v najbližších rokoch a v protiklade k západným
krajinám ako USA, Veľká Británia a Japonsko majú aj stabilnejšie
a menej zadlžené bankové odvetvie. Medzi rozvíjajúcimi sa krajinami sa
samozrejme objavujú výrazné rozdiely v cenách – rozsah pásma pomerov
kurz/zisk siaha od takmer 9 (Rusko) až po približne 17 na historicky skôr
drahom indickom akciovom trhu.
Pohľad na krajiny
Rusko
Naďalej nízka inflácia
a trvalo slabá konjunktúra môžu ruskú centrálnu banku v najbližších
mesiacoch podnietiť k tomu, naďalej znížiť hlavné úrokové sadzby. Dlhopisy
vedené v rubľoch sa vo februári vyvíjali pozitívne, rubeľ z dôvodu
rastu cien ropy zhodnotil voči menovému košu EUR/USD. Rizikové prirážky ruských
štátnych a podnikových dlhopisov k výnosom štátnych cenných papierov
v EMÚ sa v porovnaní s predchádzajúcim mesiacom pohybovali na
nezmenených úrovniach. Rusko by malo po prvý raz po dlhšom čase opäť emitovať
eurodlhopisy - v závislosti od okolností na kapitálových trhoch zrejme
v marci. Táto emisia by sa mala stretnúť s výrazným záujmom
účastníkov trhu.
Údaje o konjunktúre, ktoré boli zverejnené vo februári
svedčia o ďalšej stabilizácii ruskej ekonomiky, samozrejme na veľmi nízkej
úrovni, zapríčinenej krízou. Priemyselná produkcia sa upevňuje a sú viditeľné
prvé znaky rastúceho dopytu zvlášť z juhovýchodnej Ázie. Predstihový
indikátor PMI pre spracovateľský priemysel však naposledy opäť klesol
a nachádza sa tak už len tesne nad hranicou 50 bodov, ktorá ešte signalizuje
expanziu.
Nezamestnanosť opäť stúpla, maloobchodné obraty
ukazujú v porovnaní s predchádzajúcim rokom už iba malý prírastok.
Disponibilné príjmy sa však vyvíjajú už zase smerom nahor. Celkovo boli
posledné údaje o vývoji konjunktúry iba zdržanlivo pozitívne. Trhy však aj
naďalej kladú zjavne do popredia očakávanie zotavenia svetovej ekonomiky a
s tým spojený rast dopytu po rope.
Ruské akciové trhy sa vo februári oslabili,
pričom smer udávali banky a veľké ropné spoločnosti. Telekomunikačné
tituly sa držali výrazne lepšie. Akcie niektorých výrobcov ocele sa dokonca
o niečo zvýšili aj v protiklade s všeobecným trendom na akciovom
trhu z dôvodu špekulácií o rastúcich globálnych cenách ocele.
Maďarsko
Na konci februára maďarská
centrálna banka znížila hlavné úrokové sadzby ako sa všeobecne očakávalo
o ďalších 25 bázických bodov na úroveň 5,75 %. Rýchlosť znižovania
úrokových sadzieb sa už v decembri spomalila z dôvodu negatívnej
menovej dynamiky, cyklus znižovania úrokových sadzieb je však ešte stále
v platnosti. Výnosy maďarských štátnych dlhopisov v priebehu mesiaca
klesli, forint kolísal v relatívne úzkom pásme a pohyboval sa
postranne. Miera inflácie v Maďarsku naposledy z dôvodu rastu
administratívnych cien mierne zrýchlila, čím prekvapila v negatívnom smere.
Na určitý čas však teraz z dôvodu extrémneho prepadu exportu nemožno rátať
s trvalým inflačným tlakom zo strany dopytu.
Z dôvodu nevyhnutnej
konsolidácie rozpočtu patrí Maďarsko ku krajinám tohto regiónu, ktoré najviac
utrpeli globálnou ekonomickou krízou. Naďalej klesajúca priemyselná produkcia,
stúpajúca nezamestnanosť a padajúce maloobchodné predaje sú výrazným
znakom súčasnej slabej úrovne konjunktúry. Pozoruhodné však je, že dynamika
konjunktúry sa podľa naposledy zverejnených údajov zjavne otáča pozitívnym
smerom. Treba vyzdvihnúť najmä index správania nákupných manažérov (PMI), ktorý
ďalej stúpol a už naznačuje skorú expanziu ekonomiky. Z dlhodobého
hľadiska sa úroveň maďarských výnosov zdá byť ešte stále atraktívna, kurzy by
však mali byť stále volatilné. Maďarský akciový trh sa vyvíjal bez výraznejších
trhovo špecifických správ a podobne ako aj ďalšie východoeurópske trhy
mierne nadol.
Poľsko
Najnovšie ekonomické údaje
potvrdzujú pozitívnu dynamiku poľskej konjunktúry. PMI pre spracovateľský
priemysel, ktorý zverejnili začiatkom marca v porovnaní
s predchádzajúcim mesiacom opätovne stúpol a nachádza sa tak ešte
výraznejšie nad úrovňou, ktorá označuje expanziu. Vďaka nárastu exportných
objednávok by mali aj v budúcich mesiacoch existovať pozitívne vyhliadky
pre exportnú ekonomiku. Reálne predaná priemyselná produkcia narástla oproti
rovnakému obdobiu minulého roka o 8,5 %, čo bolo viac, ako očakávali
analytici. Poľsko je jedinou krajinou v regióne s rastom maloobchodu.
K tomuto vývoju prispeli tak menej reštriktívny štátny rozpočet
v porovnaní so susednými krajinami, ako aj znehodnotenie zlotého
a relatívne veľký vnútorný trh. Deficit bežného účtu poľskej platobnej
bilancie sa z dôvodu prudko sa znižujúceho vývozu a zároveň rastu
dovozu ďalej zvýšil.
Miera inflácie naposledy mierne stúpla a nachádza sa
tesne nad hornou hranicou pásma ohláseného centrálnou bankou. Nový výbor
centrálnej banky zasadal po prvý raz vo februári. Ako sa všeobecne očakávalo,
hlavné úrokové sadzby sa nemenili. Ani počas nadchádzajúcich mesiacoch sa
v tomto prípade pravdepodobne ešte neudeje žiadna zmena. V 2. polroku
2010 by sa však sadzby mohli predsa len zdvihnúť v prípade udržateľného
zotavenia konjunktúry a rastúcej úrovni inflácie. Zlotý sa
vo februári zhodnotil voči euru, aj kurzy poľských štátnych dlhopisov sa
zvýšili. V budúcom roku sa plánovanie štátneho rozpočtu zo strany vlády
dostane stále významnejšie do zorného poľa hráčov na trhu. Mimoriadny význam
budú mať v tejto súvislosti skutočne realizované príjmy
z privatizácie. Ak by sa ukazovali horšie ako hovoria predpovede, mohlo by
to vyvolať tlak na menu a kurzy poľských štátnych dlhopisov.
Poľská akciový trh sa vo februári pohyboval
mierne nadol. Poľský štát umiestnil na burzu 16 % tretej najväčšej
distribučnej spoločnosti v krajine ENEA a znížil tak svoj podiel na
približne 60 %. Emisia sa umiestnila na burzu pod trhovým kurzom 16 PLN
a dopyt vysoko prevýšil ponuku akcií. V roku 2010 sa očakáva ďalšie
umiestňovanie podielov v miliardových hodnotách.
Česká republika
Česká ekonomika sa výrazne
zotavuje z krízy. Podobne ako aj vo väčšine ostatných krajín v regióne bol
pozitívnym prekvapením ukazovateľ PMI, ktorý pomerne prudko vzrástol a tým
ukazuje na vyššiu úroveň expanzie hospodárstva. Opätovný rast dopytu zo
Západnej Európy by v nasledujúcich mesiacoch mal zabezpečiť ďalšie
zotavenie. Maloobchodný obrat z dôvodu prudkého nárastu nezamestnanosti v
medziročnom porovnaní smeruje nadol. Česká centrálna banka udržala hlavné
úrokové sadzby nezmenené na historických minimách na úrovni 1 %. To možno
odôvodniť silným kurzom českej koruny v posledných mesiacoch a chýbajúcim
inflačným tlakom. Okrem toho sa objem ekonomiky podľa nedávno zverejnených
údajov počas 4. štvrťroka 2009 znížil oveľa výraznejšie, ako sa očakávalo –
mínus znamenal až 4,2 % namiesto predpovedaných 2,7 %. Česká mena sa pohybovala
v porovnaní s predchádzajúcim mesiacom takmer nezmenene, české
dlhopisy ťažili z odpočítania zvyšovania úrokových sadzieb z cien
a posilnili predovšetkým v oblasti dlhších splatností.
Český akciový trh vo februári podliehal podobne ako iné trhy
v regióne mierne slabšiemu trendu. Telekomunikačné spoločnosti prišli
s horšími podnikovými výsledkami ako sa očakávalo. Doterajšiu úroveň
dividend si však všetky spoločnosti podržali s výnimkou Telefónica ČR.
Slabšie operatívne výsledky a väčšia potreba investícií podnietili
spoločnosť k zníženiu dividend o 20 %.
Turecko
Po viacmesačnej sérii
agresívneho znižovania úrokových sadzieb počas minulého roka turecká centrálna
banka vo februári podľa očakávania nezmenila hlavné úrokové sadzby. Turecké
finančné trhy boli v prvom rade pod vplyvom zostrenia vnútropolitickej
situácie. Vládnuca AKP nechala uväzniť viacero (bývalých) príslušníkov armády
a obvinila ich, že v roku 2003 pripravovali vojenský puč. AKP sa
okrem toho usiluje aj o zmenu ústavy, ktorá by obmedzila možnosti zákazu
politických strán (AKP v roku 2008 sama len tesne unikla zakázaniu).
Situácia je napätá a je tu dokonca aj možnosť predčasných volieb. Úrovne
výnosov tureckých štátnych dlhopisov stúpli, líra sa z dôvodu politických
otrasov znehodnotila. Volatilita tureckých dlhopisov a meny by mala ostať
aj počas najbližších mesiacov vysoká. Z dlhodobejšieho hľadiska počítame
s rastúcimi úrovňami výnosov tureckých dlhopisov z dôvodu
zdvíhajúcich sa očakávaní inflačného vývoja. To by zasa mohlo podporiť menu.
Turecký akciový trh bol vo februári
s poklesom o vyše 10 % najslabší v regióne. Lepšie výsledky
tureckých bánk, ako sa očakávalo však zatienilo politické napätie. Akcie
Garanti Bank mierne stratili potom, čo GE Capital oznámila, že sa chce zbaviť
svojho vyše 20 %-ného podielu na tejto banke.
Tento dokument zostavila
Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H., Viedeň, Rakúsko („Raiffeisen
Capital Management“ príp. „Raiffeisen KAG“). Redakčná
uzávierka bola 01.03.2010.
Všetky údaje obsiahnuté v tomto dokumente sú napriek rozsiahlemu
rešeršovaniu len informatívne a nezáväzné, vychádzajú zo stavu
znalostí osôb poverených ich zostavením v okamihu vypracovania dokumentu
a Raiffeisen KAG ich môže kedykoľvek bez ďalšieho oznámenia zmeniť.
Akékoľvek ručenie zo strany Raiffeisen KAG v súvislosti s týmto dokumentom
alebo verbálnymi prezentáciami zostavenými na základe neho, predovšetkým
ohľadne aktuálnosti, správnosti alebo úplnosti poskytovaných informácií,
prípadne informačných zdrojov alebo prognóz, ktoré dokument poskytuje,
je vylúčené. Podobne ani akékoľvek prognózy a simulácie v tomto
dokumente týkajúce sa vývoja výkonnosti nemôžu byť chápané
ako spoľahlivý indikátor vývoja v budúcnosti.
Obsah tohto dokumentu
nepredstavuje žiadnu ponuku ani nákupné alebo predajné
odporúčanie či investičnú analýzu. Predovšetkým nenahrádza
individuálne investičné alebo iné poradenstvo. Každej investícii
by mal predchádzať rozhovor s poradcom. Výslovne poukazujeme na skutočnosť,
že obchody s cennými papiermi v sebe skrývajú aj vysoké riziká,
ich zdaňovanie závisí od osobných pomerov a v budúcnosti môže podliehať
zmenám.
Rozmnožovanie informácií
a údajov, predovšetkým použitie textov, častí textov alebo obrazového
materiálu z tohto dokumentu si vyžaduje predchádzajúci súhlas Raiffeisen
KAG.
Aktuálne znenie oficiálnych
prospektov fondov uvedených v týchto podkladoch je záujemcom k dispozícii
na stránke www.rcm-international.com spolu so
všetkými zmenami od ich prvého zverejnenia. Výkonnosť investičného
fondu počíta spoločnosť Raiffeisen KAG podľa metodiky Rakúskej
kontrolnej banky OeKB na základe údajov depozitnej banky a vykazuje
ich bez započítania výdavkov na vydávanie a spätný nákup podielových
listov (v prípade pozastavenia vyplácania nákupnej ceny na základe
indikatívnych hodnôt). Náklady na vydanie a vyplatenie podielov sa
nezohľadňujú. Na základe vývoja výkonnosti v minulosti nemožno
vyvodzovať žiadne závery týkajúce sa budúceho vývoja hodnôt
investičného fondu.
Zdroj:
Raiffeisen Capital Management
Zdieľajte správu vo Vašej obľúbenej sociálnej sieti: