Viedeň (11. mája 2010) - Americký akciový
trh sa v prvej polovici apríla najprv šplhal ďalej nahor, potom však
nasadil predsa len spätný chod. Napriek naďalej pozitívnym údajom
o vývoji konjunktúry a podnikateľských údajov mu priťažili starosti
o reštriktívnejšiu peňažnú politiku v Číne a zostrujúce sa diskusie
o financovaní Grécka a iných juhoeurópskych štátov. Predstihové
ukazovatele ukazujú prinajmenšom počas najbližších 6 mesiacov
výrazne silný vývoj ekonomiky. Očakávania zvyšovania úrokových
sadzieb sa vzhľadom k stabilne nízkej jadrovej inflácii a problémom
okolo financovania štátnych rozpočtov posunuli ďalej do úzadia.Vyplýva to z mesačného reportu spoločnosti Raiffeisen
Capital Management.
Zníženie ratingu
Grécka do špekulatívnej
kategórie
V tejto
súvislosti hrozí situácia v Európe tým, že sa hlavným aktérom
(Grécko, EÚ, MMF) vymkne z rúk. V marci dohodnutých 45 mld. eur
prísľubov
úverov v prípade núdzovej situácie neviedlo k vytúženému uvoľneniu
napätia na dlhopisových trhoch. Rizikové prirážky pre Grécko ďalej
prudko stúpali a napokon dotlačili grécku vládu k tomu, aby požiadala
o núdzovú pomoc oveľa rýchlejšie, ako sa pôvodne očakávalo a plánovalo.
Nato sa ešte viac zrýchlil prepad kurzov gréckych dlhopisov.
Predovšetkým
pre mnohých prekvapujúce zníženie ratingu Grécka do špekulatívnej
kategórie zo strany jednej z veľkých ratingových agentúr vzbudilo
strach z možnej reštrukturalizácie dlhov napriek pomocným úverom.
Záchranný
balík v objeme 110 mld. eur
V dôsledku toho EÚ a MMF medzičasom vytvorili oveľa väčší záchranný
balík v objeme 110 mld. eur, ktorý má upokojiť trhy v najbližších
rokoch a zároveň je spojený aj s ďalšími tvrdými záchrannými
opatreniami zo strany Grécka. Na to, či však krajina politicky naozaj
dokáže uskutočniť tieto poriadne ambiciózne úsporné opatrenia
a či vôbec budú mať prínosy, ktoré si od nich aktéri sľubujú,
si treba počkať a treba si nad tým klásť veľký otáznik. Okresanie
rozpočtu napokon výrazne ovplyvní aj ekonomický rast a výška dlhov
v porovnaní s HDP by sa tak mohla aj v prípade prísneho úsporného
kurzu znížiť oveľa menej výrazne, ako hovoria želania.
Problémy Grécka sa stále
výraznejšie
hrozia preliať aj na ďalšie štáty eurozóny ako Španielsko, Portugalsko,
Taliansko a Írsko. Rizikové prirážky predovšetkým pre Španielsko
a Portugalsko v apríli významne stúpli. Trvajúce ťahanice a opatrenia,
ktoré sa často pokladajú za iba polovičaté tak zo strany aténskej
vlády, ako aj EÚ sú ešte dodatočným zhoršením situácie. Stabilita
eurozóny sa tak stala vážnou témou pre kapitálové trhy – euro
po krátkej stabilizácii pokračovalo vo svojej ceste nadol. To na
jednej strane prináša úľavu pre európskych exportérov, na druhej
strane je však EÚ o to horším zákazníkom americkej ekonomiky. Popri
tom, že európske výrobky sa stávajú konkurenčne schopnejšie voči
americkým, mohlo by sa z tohto dôvodu zhodnotenie čínskeho Renminbi
voči doláru, ktoré USA opakovane požadujú, odsunúť na neskôr.
Čína by tým ešte viac oslabila svoju konkurenčnú pozíciu voči
Európe, pričom môže poukázať aj na to, že jej obchodná bilancia
je v poslednom čase aj tak iba tesne v pozitívnom pásme.
Upevnenie
a zosilnenie inflačných trendov
V protiklade
k rozvinutým priemyselným krajinám hrozí na niektorých Emerging
Markets upevnenie a zosilnenie inflačných trendov, predovšetkým
v prípade
potravín a cien energií. S výnimkou Ruska sa krajiny BRIC už nachádzajú
vo fáze zvyšovania úrokových sadzieb. Predovšetkým v Číne a Brazílii
to v poslednom čase výrazne zaťažilo akciové kurzy.
Národné hospodárstva
stredo- a východoeurópskych krajín sú ešte stále pod tlakom,
predovšetkým
z dôvodu úzkeho ekonomického prepojenia na EÚ. Opäť
stúpajúca priemyselná
produkcia v prípade „starých“ členských štátov EÚ sa už pozitívne
odráža vo vývoji východoeurópskych národných ekonomík a stará
sa o nárast exportu. Dôležitá pre trvalé oživenie konjunktúry
v krajinách SVE je však popritom aj domáca spotreba, ktorá je s výnimkou
Poľska takmer všade v regióne ešte vo fáze poklesu. Východoeurópskym
akciám sa v apríli s výnimkou Ruska v porovnaní s inými Emerging Markets
darilo naozaj dobre. Celkovo možno v priebehu posledných mesiacov
pozorovať,
že sa úrovne cien na Emerging Markets vzájomne výrazne priblížili,
hodnotiac podľa pomeru kurz/zisk. Veľmi veľké rozdiely, ktoré predtým
existovali sa výrazne odbúrali. Vzhľadom k existujúcim dlhodobým
vyhliadkam rastu ešte Emerging Markets napriek výrazným kurzovým
nárastom počas uplynulých 18 mesiacov nemožno ohodnotiť ako predražené.
Z krátkodobého hľadiska je však už v kurzoch započítaného dosť
veľa pozitívneho vývoja.
Pohľad na krajiny
Rusko
Naďalej
nízka inflácia a trvalo slabá konjunktúra podnietili ruskú centrálnu
banku na konci apríla k tomu, že znížila hlavné úrokové sadzby
o ďalších 25 bázických bodov (0,25 %). Tento krok síce nebol
prekvapujúci,
pozitívne sa však odrazil na vývoji ruských štátnych dlhopisov,
ktoré v apríli celkovo zaznamenali skôr slabšiu tendenciu. Rubeľ
napriek poklesu cien ropy voči menovému košu EUR/USD neznehodnotil
a v medzimesačnom porovnaní bol dokonca pevnejší. Rusko v apríli 2010
po prvý raz od roku 1998 opäť emitovalo eurodlhopisy. Tie najprv
klesli z dôvodu zhoršenia všeobecnej nálady pokiaľ ide o rizikové
investície do európskych dlhopisov v priebehu krízy Grécka. Rizikové
prirážky ruských štátnych a podnikových dlhopisov voči štátnym
dlhopisom krajín EHS v porovnaní s predchádzajúcim mesiacom pomerne
prudko narástli.
Najnovšie
údaje o konjunktúre svedčia o ďalšej stabilizácii ruskej ekonomiky,
samozrejme ešte stále na veľmi nízkej úrovni, zapríčinenej krízou.
Index nákupných manažérov pre spracovateľský priemysel však zotrváva
tesne nad hranicou 50 bodov, ktorá ešte signalizuje expanziu.
Nezamestnanosť
sa naposledy opäť mierne znížila, maloobchodné obraty ukazujú
v porovnaní s predchádzajúcim rokom už iba malý prírastok, podobne
ako disponibilné príjmy. Celkovo sú údaje o vývoji konjunktúry
naďalej iba zdržanlivo pozitívne. Trhy však aj naďalej kladú zjavne
do popredia zotavenie svetovej ekonomiky a s tým spojený rast dopytu
po rope. Ten je pre Rusko v súčasnosti silnou podporou.
Ruský
akciový trh od polovice mesiaca výrazne oslabil a v apríli tak
opäť stratil väčšinu kurzových ziskov z marca. Spoločnosť Vimpelcom,
ktorá doteraz sídlila v Rusku plánuje preložiť svoje sídlo na Bermudy
a po výmene akcií, ktoré sú teraz v obehu hodlá byť kótovaná už
iba na burzách v USA. Navyše by mala prevziať ukrajinskú telekomunikačnú
spoločnosť Kyivstar. Proti tomu sa však objavujú výhrady zo strany
regulačných úradov Ukrajiny.
Maďarsko
Miera inflácie v Maďarsku
sa naposledy zvýšila neočakávane mierne. Na určitý čas teraz
však ani z dôvodu extrémneho prepadu exportu nemožno rátať s trvalým
inflačným tlakom zo strany dopytu. Z dôvodu nevyhnutnej konsolidácie
rozpočtu patrí Maďarsko ku krajinám tohto regiónu, ktoré najviac
utrpeli globálnou ekonomickou krízou. Dynamika konjunktúry je však
medzičasom pozitívna s ďalším nárastom priemyselnej produkcie na
medziročnej báze, ktorú podporuje väčší zahraničný dopyt a tým
aj vyšší export. Index správania nákupných manažérov (PMI) naďalej
naznačuje expanziu ekonomiky, v porovnaní s predchádzajúcom mesiacom
sa však znížil.
Druhé
kolo parlamentných volieb v Maďarsku potvrdilo, čo už väčšina
analytikov očakávala – stredo-liberálny Fidesz si s 68 % vybojoval
rozhodujúcu väčšinu, s veľkým náskokom pred socialistami (15 %),
ktorí vládli počas posledných 8 rokov. Kvalifikovaná dvojtretinová
väčšina v parlamente dovolí novej vládnucej strane zmeniť dokonca
vlastnými silami ústavu a vykonať podstatné štrukturálne reformy,
ako napríklad zmenšenie parlamentu, zmeny v štruktúre obcí alebo
v zdravotníctve. Jedným z prvých krokov má byť nové rokovanie
o podmienkach
prebiehajúceho úverového programu s MMF – najmä pokiaľ ide o výšku
prijateľného schodku štátneho rozpočtu. Po zverejnení výsledkov
volieb sa forint mierne zhodnotil. Kurzy dlhopisov sa o niečo poslinili,
mali však podporu aj z toho dôvodu, že maďarská centrálna banka
podľa všeobecného očakávania znížila úrokové sadzby o ďalších
25 bázických bodov na terajších 5,25 %. Cyklus znižovania úrokových
sadzieb je tak ešte stále v platnosti. Výnosy maďarských štátnych
dlhopisov v priebehu mesiaca klesli, z dôvodu krízy v Grécku však boli
ku koncu mesiaca rovnako ako forint vystavené rastúcej volatilite.
Z dlhodobého hľadiska sa maďarská úroveň výnosov zdá byť ešte
stále atraktívna. Kurzy by mali ostať volatilné najmä preto, že
pokiaľ ide o budúce reformy novej vlády, objavuje sa ešte veľa
nejasností.
Maďarský
akciový trh takmer nereagoval na výsledok parlamentných volieb, ktorý
bol už do veľkej miery zahrnutý do cien na trhu. Náladu na trhu
však narušilo, keď nový premiér okamžite zaútočil na šéfa
maďarskej centrálnej banky.
Poľsko
Pri
tragickom leteckom nešťastí v Rusku prišli 10. apríla 2010 o život
úradujúci prezident krajiny Lech Kaczynski, šéf centrálnej banky
Slawomir Skrzypek a ďalší špičkoví politici, ako aj generalita
armády. Politická stabilita Poľska sa tým však nespochybnila. Tragická
udalosť preto nemala ani žiadne dôležité dopady na poľskú menu,
ši štátne dlhopisy.
Určitý (aspoň
krátkodobý) dopad na poľský zlotý prišiel od centrálnej banky,
ktorá prekvapivo intervenovala proti zhodnocovaniu meny. Pevné
ekonomické
zotavenie a rastúci export boli podstatnými faktormi najnovšej sily
zlotého. Centrálna banka je však znepokojená jeho negatívnym vplyvom
na export a ohlásila svoju pripravenosť opätovne intervenovať. To
by však nemalo privodiť zvrat v trende, skôr pritlmiť rýchlosť
zhodnocovania. Poľský zlotý má aj naďalej dobrú podporu z fundamentálnej
strany. Poľský PMI pre spracovateľský priemysel, ktorý zverejnili
začiatkom apríla opätovne stúpol v porovnaní s predchádzajúcim
mesiacom a nachádza sa tak ešte výraznejšie nad úrovňou, ktorá
naznačuje expanziu. Reálne predaná priemyselná produkcia narástla
oproti rovnakému obdobiu minulého roka o 12,3 %, čo bolo viac, ako
očakávali analytici. Poľsko je navyše krajinou v regióne s najrýchlejším
rastom maloobchodu. Bežný účet poľskej platobnej bilancie naposledy
vykázal prvý raz po dlhom čase opäť prebytok z dôvodu rastúceho
exportu. Miera inflácie sa v apríli znížila a nachádza sa tak opäť
v pásme ohlásenom centrálnou bankou. Ako sa všeobecne očakávalo,
hlavné úrokové sadzby sa nemenili. Ani počas nadchádzajúcich mesiacov
sa v tomto prípade pravdepodobne ešte neudeje žiadna zmena. V 2. polroku
2010 by sa však sadzby mohli v prípade udržateľného zotavenia
konjunktúry
a rastúcej úrovne inflácie predsa len zdvihnúť. Zlotý bol podobne
ako iné meny regiónu ku koncu mesiaca vystavený prudkým kurzovým
výkyvom a v priebehu mesiaca sa znehodnotil voči euru aj z dôvodu
intervencie
centrálnej banky. Kurzy poľských štátnych dlhopisov spadli v súvislosti
s negatívnymi správami z Grécka.
Poľský
akciový trh sa v apríli držal relatívne stabilne a udržal tak výrazné
kurzové zisky z predchádzajúceho mesiaca. Vďaka vstupu poisťovacieho
koncernu PZU na burzu, ktorý sa doteraz nachádzal v rukách štátu
nás čaká doteraz najväčšie upisovanie nových akcií v Európe
v tomto roku. Skoro 30 % podielov je na predaj. Emisia vykázala
viacnásobne
vyšší dopyt investorov oproti ponuke a transakcia sa realizuje na
hornom okraji stanoveného cenového pásma – do poľskej štátnej
kasy by tak mohli pribudnúť približne 2 mld. eur.
Česká republika
Česká ekonomika sa výrazne
zotavuje z krízy. V marci zverejnený index PMI narástol pomerne prudko
a tým ukazuje na vyššiu úroveň expanzie hospodárstva. Opätovný
rast dopytu zo Západnej Európy sa už stará o rast exportu. Maloobchodný
obrat z dôvodu prudkého nárastu nezamestnanosti smeruje v medziročnom
porovnaní nadol. Česká centrálna banka udržala hlavné úrokové
sadzby nezmenené na historických minimách na úrovni 1 %.
Ďalšie
znižovanie úrokových sadzieb je však pre centrálnu banku stále
zaujímavé. To možno odôvodniť silným kurzom českej koruny v posledných
mesiacoch a chýbajúcim inflačným tlakom. Ďalšie zníženie úrokových
sadzieb na ďalšom stretnutí je preto pravdepodobnejšie, zvlášť
keď sa koruna zhodnocuje voči euru. Česká mena však v apríli voči
euru oslabila, české dlhopisy v protiklade k tomu posilnili.Český
akciový trh sa medzičasom vyšplhal na celoročné maximum, v apríli
celkovo zaznamenal kurzové zisky v protiklade s globálnym trendom
akciových
trhov.
Turecko
Po agresívnom priebehu
znižovania
úrokových sadzieb počas minulého roka turecká centrálna banka
v apríli podľa očakávania opäť nezmenila hlavné úrokové sadzby.
Posledné údaje o inflácii boli síce v medzimesačnom porovnaní lepšie
ako očakávala väčšina analytikov, v novej správe o inflácii však
centrálna banka posunula svoju predpoveď inflácie nahor. Turecké
dlhopisy sa v apríli pohybovali smerom k slabším úrovniam. Líra
sa naproti tomu relatívne výrazne zhodnotila, podporovaná dobrými
údajmi o vývoji ekonomiky. Zaznamenal sa prudký nárast PMI
a priemyselnej
výroby. Volatilita tureckých dlhopisov, ako aj meny by mala ostať
aj počas najbližších mesiacov vysoká. Z dlhodobejšieho hľadiska
počítame s rastúcimi úrovňami výnosov tureckých dlhopisov z dôvodu
zdvíhajúcich sa očakávaní inflačného vývoja. To by zasa mohlo
podporiť menu.
Turecký
akciový trh
vykázal v apríli postranný trend s pomerne malými
výkyvmi kurzov. Index ISE-National 100 sa tak pohybuje aj naďalej
v blízkosti svojich historických maxím.
Okrajové
trhy Východnej Európy
Ukrajina opäť otvorila rokovania s MMF, čo sa pozitívne prejavilo
na ukrajinských dlhopisoch. Pozoruhodná je okrem toho dohoda novej
vlády na Ukrajine s Ruskom na podstatnom znížení cien plynu (Ukrajina
bude v budúcnosti platiť za svoj dovoz plynu menej približne o 30 %).
Za to si Rusko okrem iného ponechá prístup k strategicky dôležitému
prístavu svojej Čiernomorskej flotily na Kryme na ďalších 25 rokov.
Rizikové
prirážky
východoeurópskych dlhopisov sa ku koncu apríla zvýšili
z dôvodu otrasov na trhoch v súvislosti s problémami gréckych štátnych
financií. Na trhu je však stále veľmi silný dopyt po nových emisiách.
Z dlhodobého hľadiska sa aktuálne úrovne zdajú byť vzhľadom k oživeniu
ekonomiky rozvinutých trhov aj naďalej atraktívne.
Čína
Čínsky akciový
trh v apríli ďalej oslabil. Od začiatku roka sa tak nachádza zhruba
o 12 % v mínuse, v tomto roku tak tvorí koncové svetlo pelotónu v
porovnaní s inými Emerging Markets. Ekonomické údaje sú aj naďalej
pozitívne. HDP rástol v prvom štvrťroku s medziročným výsledkom
11,9 % dokonca ešte o niečo rýchlejšie, ako sa očakávalo a maloobchodné
obraty sa pri marcovom nominálnom raste o 18 % opäť ukazujú byť
veľmi silné. Napriek tomu sa v marci objavil na mesačnej báze prvý
raz od roku 2004 opäť deficit bilancie zahraničného obchodu. Z toho
treba viniť obrovský nárast dovozu (+66 %), ktorý bol oveľa väčší
ako rast vývozu. Miera inflácie sa v marci nachádzala na miernej úrovni
2,4 %. Centrálna banka však výrazne prestavila výhybky na
reštriktívnejšiu
peňažnú politiku, predovšetkým aby pribrzdila rast úverov v odvetví
nehnuteľností a aby predišla prehriatiu ekonomiky. Keďže Čína
sa z globálneho hľadiska v súčasnosti často vníma ako lokomotíva
konjunktúry celosvetovej ekonomiky, vyhliadky na ďalšie opatrenia
centrálnej banky a tým aj strednodobo hroziace ekonomické ochladenie
v Číne vyvolalo primerane negatívne reakcie na svetových burzách.
India
Indické akcie sa v apríli
mierne oslabili. O protivietor na trhu sa starajú tak často pomerne
vysoké ceny, ako aj reštriktívnejšia úroková politika zo strany
indickej centrálnej banky. Miera inflácie prudko stúpa a nachádza
sa teraz zhruba na 10 %, čím sa dostala veľmi ďaleko nad úrovňou
cieľovej hodnoty centrálnej banky, pričom cenový tlak pôsobí veľmi
silno cez potraviny (+18 %). V prípade cien potravín by však v priebehu
roka mohlo dôjsť k upokojeniu, keďže v súčasnosti sa črtá dobrá
úroda. Indická centrálna banka v apríli po druhý raz v tomto roku
zvýšila základné úrokové sadzby o 0,25 % na 5,25 %. Minimálna
úroveň rezerv sa zvýšila tak isto o 0,25 % na 6 %. RBI pôsobí ďalej
starosti aj intenzívny prílev kapitálu, čo sťažuje ovládanie
výmenných kurzov.
____________________________________________________________________________________
Tento dokument zostavila
Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H., Viedeň, Rakúsko („Raiffeisen
Capital Management“ príp. „Raiffeisen KAG“). Redakčná
uzávierka bola 01.05.2010.
Všetky údaje obsiahnuté v tomto dokumente sú napriek rozsiahlemu
rešeršovaniu len informatívne a nezáväzné, vychádzajú zo stavu
znalostí osôb poverených ich zostavením v okamihu vypracovania dokumentu
a Raiffeisen KAG ich môže kedykoľvek bez ďalšieho oznámenia zmeniť.
Akékoľvek ručenie zo strany Raiffeisen KAG v súvislosti s týmto
dokumentom
alebo verbálnymi prezentáciami zostavenými na základe neho, predovšetkým
ohľadne aktuálnosti, správnosti alebo úplnosti poskytovaných informácií,
prípadne informačných zdrojov alebo prognóz, ktoré dokument poskytuje,
je vylúčené. Podobne ani akékoľvek prognózy a simulácie v tomto
dokumente týkajúce sa vývoja výkonnosti nemôžu byť chápané
ako spoľahlivý indikátor vývoja v budúcnosti.
Obsah tohto dokumentu
nepredstavuje žiadnu ponuku ani nákupné alebo predajné
odporúčanie či investičnú analýzu. Predovšetkým nenahrádza
individuálne investičné alebo iné poradenstvo. Každej investícii
by mal predchádzať rozhovor s poradcom. Výslovne poukazujeme na
skutočnosť,
že obchody s cennými papiermi v sebe skrývajú aj vysoké riziká,
ich zdaňovanie závisí od osobných pomerov a v budúcnosti môže podliehať
zmenám. Rozmnožovanie informácií
a údajov, predovšetkým použitie textov, častí textov alebo obrazového
materiálu z tohto dokumentu si vyžaduje predchádzajúci súhlas Raiffeisen
KAG. Aktuálne znenie
oficiálnych
prospektov fondov uvedených v týchto podkladoch je záujemcom k
dispozícii
na stránke www.rcm-international.com spolu so
všetkými zmenami od ich prvého zverejnenia. Výkonnosť investičného
fondu počíta spoločnosť Raiffeisen KAG podľa metodiky Rakúskej
kontrolnej banky OeKB na základe údajov depozitnej banky a vykazuje
ich bez započítania výdavkov na vydávanie a spätný nákup podielových
listov (v prípade pozastavenia vyplácania nákupnej ceny na základe
indikatívnych hodnôt). Náklady na vydanie a vyplatenie podielov sa
nezohľadňujú. Na základe vývoja výkonnosti v minulosti nemožno
vyvodzovať žiadne závery týkajúce sa budúceho vývoja hodnôt
investičného fondu.
Zdroj:
Raiffeisen Capital Management
Zdieľajte správu vo Vašej obľúbenej sociálnej sieti: